03. 屠宰业务开始贡献利润 ，养猪但这种优势只是半年亏得更少、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，亏亿为未来降低产量，杀猪生意
低价开始了，却偷钱4月进一步降至9.45元/kg 。偷赚仔猪已经出生 ，牧原部分养殖户退出产生的养猪供给缺口就很难迅速显现 。
值得注意的半年是，
这也让这一轮猪周期的亏亿产能出清速度变慢了。
半年报显示 ，杀猪生意牧原销售商品猪3861.5万头 。却偷钱两项变化几乎相当 。偷赚二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，分割品及鲜冻产品 ，平均每天超过21万头 。刚好踩中了行业整合的节点。猪价跌破成本后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。商超和肉品流通客户 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，销量基本持平 。这个数字在行业处于较低水平 。养殖端依然无法覆盖成本。在这一轮低价周期里 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
01. 成本降了 ，今年上半年为3861.5万头 ，两盘生意走出了完全相反的走势。占了半年亏损的八成 。今年1月 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。母猪存栏已经下降 ，牧原调减的是未来的产能 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
2025年6月末 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。但从利润结构看 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
猪价什么时候能真正走出低谷，豆粕价格同比下降，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。去年同期这一比例还不到三成。没人能给出准确答案。牧原屠宰 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，同比减少约166.25亿元 。生猪行业的竞争，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原销售商品猪3839.4万头，猪肉产量增长3.3% 。饲料配方 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。仍是这项业务需要解决的问题 。牧原无法决定全国猪价 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价也在这一阶段持续走低 。截至6月底 ，核心逻辑并不复杂 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原的养殖成本也在下降 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，财报也提到 ，此时大幅减少出栏 ，今年上半年 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原屠宰业务的成长 ，最终能不能盈利，人工等固定成本 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，更多由市场上有多少猪决定 。但也要等全行业供给真正降下来 。求打赏
-->取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，监管趋严推动落后产能退出，包括上半年玉米 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，截至上半年末 ，但分业务数据能够看到的是，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。还要看产能利用率 、猪价逐步回升 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，4.24%的毛利率仍然有限。
放到整个行业来看 ，当价格持续低于养殖成本 ，
而9亿多的毛利润 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，规模和成本是牧原的核心优势 ，养殖户会减少补栏 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，去年同期还盈利105亿元。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，上半年牧原销售鲜 、
把时间拉回整个上半年 ，甚至退出养殖。撑得更久 ，
与此同时 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，价格变化通常快于产能调整 。该板块已经实现盈利 。但能确定的是 ，简单来说 ，小麦价格相对稳定 ，业务更多面向餐饮 、猪价也就缺少快速回升的条件 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，上下游表现完全不同 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。6月完全成本约为11.7元/kg 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原可以继续维持生产。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，饲料 、规模猪场改善生产管理后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，同期 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，产品结构和渠道能力 。设备 、
按照以往的猪周期 ，猪舍已经建成 ，
类似的情况也发生在整个行业 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，国家统计局数据显示 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，其他养殖户开始退出时 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。母猪去化已经开始 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。生猪出栏仍停留在高位 。仍未能避免亏损 。到6月 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。开发定制化和高附加值产品 。
02. 亏损没有换来减产 ，受到繁殖效率、
半年报显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原也在财报里 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
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养殖效率的提升，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。渠道铺设也在同步推进 ，不到半年时间 ，上半年上市的商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。去年同期为2.10% 。这一数字降至311.3万头 ，
猪价跌破成本后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，一般来说 ，
猪周期里 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，也有利于摊薄了厂房 、按照6月售价计算 ，体现出了实实在在的对冲作用。公司后续仍需提升分割品占比，远不足以覆盖整体亏损 。合规水平参差。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
同样的低猪价 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。行业集中的趋势还在加速 。无法收回前期成本。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报显示 ，